Der Börsenmonat September wurde zu Beginn von enttäuschenden Zahlen des US-Arbeitsmarktes geprägt, die unter Investoren zu Sorgen um den Zustand der US-Konjunktur führten. Die Märkte reagierten mit einer leichten Korrektur in den großen Aktienindizes und einem Anstieg der Volatilität. Beide Phänomene sind optimaler Nährboden für unsere größte Position, den Zielfonds mit Long-Vola-Charakter, der binnen weniger Tage eine Rendite von 3,1% erzielte. Obwohl die Märkte bis zum Monatsende durch die Zinssenkung der FED um 50 Basispunkte eine starke Performance erzielten, bewahrte der Zielfonds einen großen Teil seiner Performance und steuerte mit 12 Basispunkten den größten individuellen Beitrag zum Monatsergebnis bei.
Die Entscheidung der FED, die Zinsen um 50 Basispunkte zu senken, war vom Markt nicht vollständig eingepreist und übertraf einige der Schätzungen, die eine Senkung um nur 25 Basispunkte prognostizierten. Anleihen profitierten dadurch besonders deutlich von der FED-Entscheidung, was wir auch in ALAP beobachten konnten: Dort steuerte das Segment der anleihenbasierten Strategien den stärksten Beitrag in Höhe von 21 Basispunkten bei. Mit jeweils zehn Basispunkten dominierten eine ereignisbasierte Strategie und ein Zielfonds mit Fokus auf gestressten Hochzinsanleihen das Segment.
Unser ereignisbasierter Zielfonds profitierte strategiegemäß von mehreren individuellen Unternehmensereignissen. So wertete beispielsweise die Hybridanleihe einer deutschen Immobilienfirma deutlich auf, nachdem den Anleihengläubigern ein Umtauschangebot samt Barabfindung angeboten wurde. Der Markt reagierte erfreut und die Anleihe gewann im September 12,9% hinzu.
Da eine Zinssenkung nicht nur auf Anleihen, sondern auch auf die Bewertung von Aktien positiv wirkt, stellen unsere Investments im Bereich Wandelanleihen-Arbitrage mit 15 Basispunkten Beitrag das zweistärkste Segment im September dar. Aufgrund ihrer Ausgestaltung besitzen Wandelanleihen Elemente von sowohl Aktien als auch von Anleihen, profitierten also von beiden Elementen im September. Mit je acht und sieben Basispunkten ähneln sich beide Positionen in ihrem Beitrag zum Monatsergebnis.
Das am wenigsten erfolgreiche Segment innerhalb von ALAP stellte im vergangenen Monat die Übernahme-Arbitrage dar. Die zwei Zielfonds des Segments erzielten Beiträge von -4 und -10 Basispunkten. Letzterer wurde insbesondere von der Aussage der US-Administration belastet, eine politisch aufgeladene Übernahme blockieren zu wollen, die zu deutlichen Kursverlusten der Aktie führte. Diese wurden teilweise wieder aufgeholt, als im Nachgang der Prüfungszeitraum für den Vorgang verlängert wurde.
Trotz dieser Übernahme-Blockade, die grundsätzlich ein normaler Vorgang ist, sind die Aussichten für die Übernahme-Arbitrage vielversprechend: Der Markt für Firmenübernahmen ist in diesem Jahr um rund 20% gegenüber dem Vorjahr gewachsen. Eine größere Klarheit über den zukünftigen Pfad der Zinsen hilft den übernehmenden Firmen bei der Finanzierung der Transaktionen. Weiterhin lief im September das Mandat der Chefin der Federal Trade Commission Lina Khan aus. Sie hatte vielen Transaktionen gegenüber eine kritische Haltung eingenommen und diese – mit oft wenig Erfolg – versucht zu blockieren.
Im Verlauf des Septembers mussten wir eine wertgeschätzte Position aus dem Bereich anleihenbasierter Strategien veräußern, da der Zielfonds geschlossen wurde. Wir wurden rechtzeitig darüber informiert und konnten die Position zu einem guten Preis abbauen. Mit dem freigewordenen Geld haben wir bestehende Positionen aufgestockt und planen zusätzlich die Aufnahme einer neuen strategischen Position im anleihenbasierten Bereich.